小鹏赴美IPO：不惧瑞幸乱作妖，就怕特斯拉再捅刀
文 | 李一帆
网易、京东、携程、百度……这个夏天的中概股，正在华尔街上演一出逃离大戏。
但也有逆流而上的勇士。
6月1日，据《36氪》爆料，小鹏汽车正在向美股提交IPO文件，计划融资5亿美元，预计在今年7～9月上市。目前，小鹏汽车已经聘请摩根大通、高盛等投行，其中，摩根大通为主承销商。
尽管小鹏汽车对此报道没有明确表态，回复称：“我们不会评论市场传言。”但从很多细节可以看出，小鹏赴美IPO，近在咫尺。
只不过，受制于愈发严苛的美股上市门槛以及诉讼缠身的多重压力，现在的小鹏与两年前登陆纽交所时的蔚来，处境全然不同。
时机所需
其实早在2019年，小鹏即将赴美IPO的消息就已不再是新鲜事儿。只是现在，是他们距离美股最近的一次。
我们可以从以下三个进度看出小鹏的迫在眉睫。
其一，是已完成的VIE架构。
可能有人不知道VIE架构是什么。通俗来说，VIE架构更像是个财务概念。
它指的是，在境外或海外成立一家空壳公司，该空壳公司通过与境内公司签订一系列协议以完全控制境内公司。这样一来，境内公司既可在国内以内资身份继续运营，避免了国内监管机构对外资进入的监管；空壳公司的海外身份又能使其整体资产打包，让其在美国或其它海外资本市场融资或上市。
新浪、网易、百度、阿里、蔚来等公司都是通过搭建VIE架构成功登陆的美股。所以在业内人士看来，搭建VIE架构，基本是中国公司赴美上市的最明显动作。
近几个月来，小鹏的很多所为明显就是在搭建VIE架构。
从去年12月开始，小鹏的运营主体广州橙行智动汽车科技有限公司（以下简称“橙行智动”）的47位股东就将所持全部股权出质，质权人均为广东小鹏汽车科技有限公司；上个月，阿里巴巴、何小鹏、夏珩等27位股东也悉数退出了股东行列。
这就意味着，橙行智动已经由广东小鹏汽车科技有限公司全资持股。
而广东小鹏汽车科技有限公司，由香港注册公司XPeng?(Hong Kong)?Limited全资持有。
这种操作，就是赤裸裸的搭建VIE架构。
其二，是刚落地的生产资质。
5月19日，原广东福迪汽车有限公司正式更名为肇庆小鹏新能源投资有限公司，小鹏汽车借此成功拿到汽车生产资质，肇庆工厂也将成为小鹏P7的自主生产基地。
显然，这是资本市场喜欢的、能让投资者想象估值提升的好故事。
其三，是紧张的资金链。
小鹏的最后一次融资是在2019年11月，C轮，4亿美元。
自此到现在，七个月，没有融资进账。与此同时，小鹏肇庆工厂投入了40亿元，新上市的小鹏P7也开始了量产烧钱。
前不久《新财富》公布的2020新财富500富人榜，何小鹏更是直接掉出了榜单。
造车是场烧钱的游戏。所以上市融钱，是小鹏迟早要走的一步棋。
其实对整个造车新势力来说，2020年都是生死之年，他们已经越来越少受风投与私募的青睐，欠薪的欠薪，破产的破产，匿迹的匿迹。就连2018年头顶光环IPO的蔚来，两年来股价也跌去了10%（按照发布当日的股价计算），2019年甚至一度徘徊在一美元退市的边缘。
但反过来看，也正因如此，随着造车热潮渐退，越是像小鹏这样留到最后的，其实越是在新能源汽车领域掌握着核心技术与优势的实力企业——所谓“剩”者为王。
所以现在上市，既是时机所需，也是时机已至。
只是机会背后，挑战更多。
一方面，瑞幸咖啡造假之后，中国企业赴美IPO的显性和隐性阻碍大大提升；另一方面，特斯拉和小鹏的“商业窃密”诉讼，还扮演着杀机暗藏的角色。
特斯拉：不定时炸弹
兜兜转转，特斯拉与小鹏员工曹光植的诉讼已经打了一年多的时间。
去年3月，特斯拉在加州以“商业窃密罪”向前员工曹光植提起了诉讼，称其在离职时带走了大量自动驾驶机密资料，同时入职小鹏后一直担任自动驾驶部门的工作，因此他们要求小鹏作为曹光植的现雇主，以第三方身份配合相关调查。
尽管小鹏称自己对于“窃密”一事并不知情，也不会窃取特斯拉任何商业机密，但该配合的调查，小鹏一样没少。
然而矛盾并未就此弱化。
在特斯拉最新的调查请求中，他们要求小鹏披露自动驾驶源代码、所有员工的电脑文件备份、员工张晓浪的相关资料等近30项内容。
小鹏却认为，这些内容严重越界，特斯拉似乎更有兴趣利用这场诉讼来扰乱其业务运营，而不是就事论事。他们一边指责特斯拉“霸凌”，一边向法院提出了反对动议。
想想也是嘛，自动驾驶作为车企最核心的技术之一，源代码怎么可能随意交给竞争对手？
5月27日，美国当地法院批准了小鹏反对动议的部分内容。
所以特斯拉与小鹏作为第三方身份的这场诉讼，仍处在焦灼之中。
我们向法律界专业人士咨询了这场诉讼对小鹏IPO可能产生的影响。对方告诉我们，由于诉讼不是普通纠纷，而是涉及盗窃核心技术和商业机密的问题，因此势必会影响IPO的尽职调查进程。而且，一旦特斯拉在IPO前夕再出拳，后果更加难料。
近几年来，企业在IPO过程中因涉及专利、诉讼等原因延期或未能上市的案例比比皆是，甚至Facebook、拼多多、京东、搜狗、一嗨租车等大型上市公司，都有过IPO前因商标、专利、版权、资产、经营等纠纷被提起诉讼的遭遇。
这些涉及核心经营内容的诉讼是否会对IPO有影响，主要看的是诉讼对公司生产经营和股东权益的实质性影响。比如放在小鹏身上，就是诉讼结果是否会影响到小鹏汽车的生产销售，是否最后会因巨额赔偿导致股东权益受到极大损害。
至于影响程度到底怎么判断，交易所的裁量权非常大，难以量化。不过从结果看，如果影响极大，就干脆不让上市；影响微乎其微，就正常流程；介于两者之间，则整改后上市延期。
比如拼多多就是在IPO前收到了一家尿不湿生产商提起的诉讼，于是被“责令”整改后再来IPO。虽然当时几乎未拖慢其正常上市的节奏，但这起诉讼对拼多多的估值造成了不小的影响。
这也是小鹏现在的隐患。一旦特斯拉在IPO前夕对其再度发起攻击，美国媒体再一推波助澜，那么在巨大的信任危机之下，即使小鹏迈过了上市资格审查门槛，市场估值也将受到很大影响。
特斯拉就像是小鹏IPO路上的不定时炸弹，一旦爆炸，就可能酿成大出血。
瑞幸：后腿之王
然而，即便没有特斯拉，对小鹏来说，现在就是赴美上市的好时机吗？
也不尽然。
本来，从2019年开始愈演愈烈的中美贸易摩擦，就是中国企业赴美IPO路上的一大障碍。
2019年5月23日，特朗普直接宣称要“停止所有中国企业在美IPO，同时限制华尔街对中国企业的投融资”。2019年9月29日，特朗普又说正在考虑将中国公司从美国证券交易所除名。
消息一出，资本市场就做出了反应，大多中概股都应声下跌。
今年瑞幸造假被曝光后，中概股和中国企业更是面临至暗时刻，故事和商业模式都开始遭受更多质疑，发行价、股价、融资、估值的金额，也即将或正在遭遇被阉割的风险。
不但美国当局对中国企业赴美上市的态度在进一步恶化，做空机构也追着中概股穷追猛打。
4月23日，美国证券交易委员会（SEC）主席杰伊·克莱顿直接在电视媒体上公开提醒投资人，不要投资中概股。这是有史以来的第一次。
5月21日，美国参议院更是通过了《外国公司问责法案》。法案要求，外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）对会计师事务所检查要求的，以及无法证明自身不被外国政府控制的，禁止其证券在美国交易。
然而所谓的“政府控制”如何认定，却没有表述。
毫无疑问，这些政策风险对中概股而言是个巨大利空。
对小鹏来说尤其。本来上市前沾染诉讼案对IPO的影响就比较模糊，结果完全掌握在对方手中；再加上现在政策的不确定性，更让其上市风险大幅增加。
这就有点像2010年的美股，因为有中概股作假被曝光，其它中概股开始在美国资本市场遭遇疯狂做空和猎杀，折价惨重。比如2012年上市的唯品会，就是当时出了名的“流血上市”，估值极低，直到2014年才恢复到较为正常的估值水平。
因此“瑞幸门”之后，除了很多中概股应声大跌，很多原本计划去美国IPO的企业也暂停了计划。
近来，京东、百度、携程等中概股企业都已纷纷准备申请在第二地上市。蔚来李斌日前也表示，存在在中国资本市场二次上市的可能。
当然，“瑞幸门”后赴美上市的企业并非全军覆没。
5月8日登陆纳斯达克的金山云是“瑞幸门”后唯一的“幸存者”。上市当天金山云CEO王育林自信地表示，公司上市过程并没外界想象得那么困难，也并未受到SEC或纳斯达克额外的程序审查，“瑞幸事件作为极个别现象，没有影响到投资者对于整体中概股的兴趣和信心。”
只不过，就在金山云登陆纳斯达克11天后，美股市场又发生了新的动荡。
5月19日，纳斯达克再次对首次IPO的企业提出了新的要求，比如要求企业IPO筹资额必须达到2500万美元以上，或至少达到上市后市值的四分之一，以及要求会计事务所确保其报表符合国际会计准则等等。
这是纳斯达克首次对IPO规模设定最低数额，对中国企业的影响不容小觑。
根据全球金融市场数据和基础设施提供商路孚特（Refinitiv）的数据，2000年以来，在纳斯达克上市的155家中国公司中，有40家公司的IPO融资额低于2500万美元。可见这一数字背后的门槛。
所以，已经集外忧内患于一身的小鹏，这次真能跨越过去嘛？
曾经的纳斯达克流行一句话：任何企业都可以上市，但时间会证明一切。
现在看来，至少对中国企业而言，前半句似乎已经改写。
只是，那又怎么样呢？毕竟活在经济萧条的2020年，倘若上市不积极，生存就要有问题呢。纵使敌众我寡，末将也要拼一把～
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