谈安全边际——《聪明的投资者》读书心得

格雷厄姆作为一代宗师，他的金融分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动，影响了几乎三代重要的投资者，如今活跃在华尔街的数十位上亿的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒，他享有“华尔街教父”的美誉。?《聪明的投资者》是格雷厄姆的代表作之一，影响了千千万万的投资者。

　格雷厄姆告诉他最喜爱的学生巴菲特两个最重要的投资规则：第一条规则：永远不要亏损；第二条规则：永远不要忘记第—条。那么，在实际投资操作中如何应用以上两条规则呢?格雷厄姆自己给出的答案是：“我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字的座右铭：安全边际”。

　格雷厄姆在他的名著《聪明的投资者》中首次提出了安全边际概念：“我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字的座右铭：安全边际。”“安全边际概念可以被用来作为试金石，以助于区别投资操作与投机操作。”“为了真正的投资，必须有一个真正的安全边际，并且，真正的安全边际可以由数据、有说服力的推理和很多实际经验得到证明。”“在正常条件下，为投资而购买的一般普通股，其安全边际即其大大超出现行债券利率的预期获利能力。”“在一个10年的周期中，股票盈利率超过债券利率的典型超额量可能达到所付价格的50％。这个数据足以提供一个非常实际的安全边际——其在合适的条件下将会避免损失或使损失达到最小。如果在20种或更多种股票中都存在如此的安全边际，那么在完全正常的条件下，获得理想结果的可能性是很大的，这就是投资于普通股的典型策略，并且不需要对成功概率做出高质量的洞察和预测。”

　简单地说，格雷厄姆的安全边际可以理解为：价格与价值之间的显著差异。巴菲特等价值投资大师最强调的就是股票价格低于其内在价值所形成的安全边际，这是价值投资能够持续战胜市场的根本所在。

　寻找到安全边际的前提在于对公司价值的准确评估，但公司估值永远只能大致准确，却永远不可能精确。因为估值的前提在于对公司未来收益的长期预测，而预测永远不可能绝对准确。价值评估的最大困难和挑战是内在价值取决于公司未的长期现金流，而未来的现金流又取决于公司未来的业务情况，而未来是动态的、不确定的，预测时期越长，越难准确地进行预测。即使是股神巴菲特也不得不感叹：“价值评估，既是科学，又是艺术”。机构投资者对于安全边际公司的确定，都会陷入很大困境。更何况资本市场到处充满了欺诈，许多报表都是人为炮制出来的，作为一般个人投资者对于安全边际公司的寻找类似于缘木求鱼，或者说画饼充饥。

　那么，作为价值投资安全边际的存在以外，是否有技术投机的安全边际的存在呢？我认为有。

　技术安全边际，应该在于运动的物理特性中，就是运动的惯性概率。索罗斯的 “反身性理论”认为，投资者与市场之间是一个互动影响。人正确认识世界是不可能的，投资者都是持“偏见”进入市场的。当“流行偏见”只属于小众时，影响力尚小，但不同投资者的偏见在互动中产生群体影响力，将会演变成具主导地位的观念，就是“羊群效应”。所以，在技术方面，一旦趋势形成并开始发展时，这时候人的偏见将惯性助推这种趋势朝更远方向前进，这时候就是一个投机的安全边际。作为个人投机者，选择这样的安全边际进入是相对简单的。因为公司的价值数据不是我们有能力调研的，但价格的趋势是可以辨认的。

　安全边际，不但在投资和投机上有着重要地位。其实在人的发展上也是值得借鉴的。一个人的定位是否处于安全边际，就是我们的首要考量因素。定位过高，将招致大众不满；定位太低，则难以发挥自身作用。恰当的定位可以进退自如。

　在人际关系上，安全边际也有用武之地。刺猬原理就是最好的注释。人际关系之间，关系过于密切或疏远都是不恰当的，太近，就像刺猬之间会受伤，太远则不构成关系了。

　其实，在娱乐中也存在安全边际。桥牌就有安全打法，是基于稳定获胜的原来，不追求极致，却保证了获利，做少数的胜利者。

　《聪明的投资者》不仅仅是一本投资书，还是一本哲学书，值得一读。